12月5日，万科的债务动态再度牵动市场神经——上海清算所公告其拟召开"22万科MTN005"持有人会议审议展期，同日万科连发多份公告：放弃11亿元债券赎回选择权、终止与联合资信和中诚信的主体信用评级合作。这家曾被视为行业标杆的房企，正以一系列"收缩型"财务决策，应对日益严峻的流动性压力。  

债务压力显形：两月内两笔债券寻求展期

此次引发关注的是"22万科MTN005"：债项余额37亿元，本金兑付日为2025年12月28日，利率3%。上海清算所公告称，为"稳妥推进本息兑付"，需召开持有人会议审议展期事项。而这已是万科近一个月内第二次寻求债券展期——11月26日，万科刚宣布对"22万科MTN004"（余额20亿元，原兑付日12月15日）展期一年，展期期间无现金回款，仅维持3%票面利率。  

"22万科MTN004"的展期曾引发市场剧烈反应：11月27日公告次日，万科股票、债券双双下跌，多笔境内债券盘中临停，美元债亦受波及。分析人士警告，若展期议案未通过，不仅该笔债券面临违约，更可能触发其他债务交叉违约。  

从债务结构看，万科的压力不容小觑。浙商证券数据显示，截至2025年三季度，其有息负债规模3629.3亿元，货币资金仅656.77亿元，现金短债比低于1，静态看难以覆盖短期债务。另据国泰海通证券统计，2025年万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13笔（余额203.16亿元）、境外美元债2笔（余额13亿美元）；12月底还有37亿元中票到期，2026年4-7月更有100亿元境内债集中兑付。  

"不赎回+停评级"：防御性策略的三重信号

在展期之外，万科12月5日的另两项决策更耐人寻味：放弃"21万科02"赎回选择权、终止主体信用评级。  

放弃赎回：延后偿付压力  
"21万科02"发行于2021年1月，余额11亿元，票面利率3.98%，期限7年，原定于2026年1月（第5年末）行使赎回权。万科表示，因"实际情况及市场环境"放弃赎回，债券将延续至第6、7年存续。  

"若行使赎回权，需一次性支付本金及利息，对现金短债比不足1的企业，这会加剧资金链紧张。"中国企业资本联盟柏文喜分析，放弃赎回可将偿付压力延后至2027年自然到期，为现金流管理争取缓冲期。尽管此举被视为"弱信号"（短期债券价格或小幅下跌），但因票面利率维持、正常付息且剩余期限仅两年，实质违约概率未上升。  

终止评级：降本与信息收敛  
同日，万科向联合资信、中诚信发送函件，终止主体及旗下12笔债券的信用评级（原主体及债项评级均为AAA，展望稳定）。联合资信将不再更新相关评级结果。  

"终止评级可减少年费支出（单家机构年费常达数百万元），也是债务压力下的战略调整。"柏文喜指出，国内交易所债券规则不强制持续评级，万科当前融资渠道以银行贷款和经营性现金流为主，短期融资能力不会立刻受冲击。但中指院刘水提醒，评级是投资者评估风险的重要工具，终止后市场缺乏客观参考，可能增加投资决策的不确定性。  

合谋信号：谨慎花钱+收敛亮家底  
柏文喜认为，两项决策传递出"资金策略更谨慎、对外披露更收敛"的信号——主动放慢"花钱"（避免一次性赎回支出）和"亮家底"（减少评级数据披露）的节奏，以降低短期现金流压力和外部监督成本。  

基本面承压：销售下滑、深铁支持转向

万科的债务压力，根源在于基本面走弱。财报显示，2025年前三季度其营业总收入1613.88亿元，同比降26.61%；归母净利润-282.37亿元，亏损扩大72.19%。房地产市场疲软导致销售回款持续下滑，现金流承压，依赖自身造血偿债的难度陡增。  

更关键的是，大股东深铁的支持出现转向。今年以来，深铁累计向万科提供近300亿元借款（用于偿还公开市场债券本息），特点是"高频率、针对性、低利率"，市场一度形成"无限兜底"预期。但近期深铁的支持方式从信用借款转为抵质押担保借款，反映出支持从"无条件"转向"有额度、有期限、有条件"的金融安排。  

"深铁支持更市场化，虽能缓解投资者担忧，但万科未来债务偿付仍需依赖外部融资或自身造血。"方正证券李清荷表示，若展期顺利，或有助于收窄深铁利差；但若负面事件冲击融资环境，存续债券可能从展期演变为实质性违约，进而冲击其他地产债表现，加速尾部房企出清。  

市场判断：防御性策略≠资不抵债

标普认为，万科现有财务承诺不具备可持续性，债务偿付面临违约或困境重组风险。但分析人士普遍指出，"不赎回+停评级"并非资不抵债的危机信号，而是"现金为王、低调过冬"的防御性策略——通过留存现金、节省支出、收紧信息披露，为流动性争取喘息空间。  

眼下，万科能否顺利通过展期议案、深铁支持能否持续、销售端能否回暖，将是决定其债务风险走向的关键。正如业内人士所言："展期是缓兵之计，真正的考验是如何在行业寒冬中重建造血能力。"