在市场需求不足的大环境下，海螺水泥 2025 年半年报却展现出令人瞩目的业绩高增长态势，售价提升与降本成效显著，成为推动其利润攀升的关键因素。凭借出色的业绩支撑，海螺水泥积极主动出击，果断发起并购事项，在行业内掀起波澜。

8 月 26 日，海螺水泥（600585.SH）正式公布 2025 年半年报。数据显示，今年上半年，公司归母净利润达到 43.68 亿元，同比大幅增长 31.34%，这一净利润规模在同业公司中遥遥领先，蝉联第一宝座。尽管当下市场需求疲软，整体市场环境不容乐观，但海螺水泥却能脱颖而出，主要得益于水泥价格的提升以及煤炭成本的下降，二者共同作用，促使公司业绩较去年同期实现明显改善。

近年来，海螺水泥积极谋变，持续拓展高毛利的骨料业务，海外营收呈现出迅猛增长的趋势。与此同时，公司大力推进资产并购与项目建设，市场份额不断扩大，在行业中的影响力与日俱增。国投证券等专业机构分析认为，在行业 “反内卷” 导向日益明确以及重大战略逐步实施的双重利好下，水泥行业景气度有望持续改善。而当前海螺水泥估值处于历史低位，市值管理的需求有望成为驱动其估值修复的重要动力。

净利润稳居榜首，高毛利产品助力业绩增长

今年上半年，水泥市场需求端面临较大压力，增长乏力。然而，海螺水泥却凭借成本端的有效控制，实现了盈利的显著增长。报告期内，公司实现营业收入 412.92 亿元，虽同比下降 9.38%，但归母净利润却同比上升 31.34%，达到 43.68 亿元；扣非归母净利润为 41.98 亿元，同比上升 31.81%。公司基本每股收益 0.83 元，同比增长 31.36%。

自 2002 年上市以来，海螺水泥在多数时间里都稳坐同业上市公司 “利润王” 的位置。在今年上半年，面对行业困境，其净利润规模依然在 21 家 A 股上市水泥公司中独占鳌头。从公司半年报可以看出，利润增长主要源于产品销售价格的上升以及成本的下降。

上半年，海螺水泥呈现出 “量缩利升” 的独特发展态势。虽然公司主营产品销量略有下降，但毛利率水平却大幅提升。半年报显示，报告期内集团水泥和熟料合计净销量为 1.27 亿吨，同比仅下降 0.09%；主营业务收入达到 348.37 亿元，同比上升 2.31%；主营业务成本为 249.39 亿元，同比下降 5.24%；产品综合毛利率为 28.41%，较上年同期大幅上升 5.7 个百分点。

在海螺水泥熟料（自产品）综合成本构成中，燃料及动力成本长期占据主导地位。今年上半年，公司燃料及动力单位成本降至 96.36 元 / 吨，同比减少 13.76%；其占比也下降至 55.32%，同比减少 4.25 个百分点。正是这一关键成本的显著下降，带动了综合成本的降低，为公司利润增长提供了有力支撑。

作为安徽省国资控股的水泥行业龙头企业，海螺水泥主营业务涵盖水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产与销售。截至 2024 年底，公司水泥及商品熟料产能位居中国第二，同时也是世界上最大的单一品牌供应商。目前，海螺水泥的产能仍处于持续扩张阶段。据半年报显示，报告期内，集团新增熟料产能 180 万吨（海外），新增水泥产能 400 万吨，新增骨料产能 350 万吨、商品混凝土产能 525 万立方米、新能源发电装机容量 200 兆瓦。截至报告期末，集团拥有熟料产能 2.76 亿吨，水泥产能 4.07 亿吨，骨料产能 1.67 亿吨，在运行商品混凝土产能 5715 万立方米，在运行新能源发电装机容量 845 兆瓦。

从主营产品类别来看，海螺水泥积极在传统水泥业务之外开拓多元盈利渠道。公司大力扩展骨料业务与商品混凝土业务，强化产业链协同效应。近年来，海螺水泥商品混凝土营收规模增长迅速。2017 年至 2024 年，公司该产品营收规模从 0.01 亿元一路攀升至 26.74 亿元。2025 年上半年，商品混凝土产品延续良好发展态势，实现营收 15.19 亿元，同比增长 28.86%。

与此同时，海螺水泥高度重视拓展高毛利的骨料业务。2013 年至 2024 年，公司骨料及机制砂产品营收从 0.23 亿元大幅增长至 46.91 亿元，其间该产品毛利率普遍维持在 45% 以上，在公司各类产品中毛利率最高。2025 年上半年，公司骨料及机制砂产品实现营收 21.12 亿元，同比虽有 3.63% 的减少，但毛利率仍高达 43.87%。尽管较去年同期毛利率水平下降 3.97 个百分点，但相较于公司 28.41% 的产品综合毛利率，仍高出 15.46 个百分点。

近年来，海螺水泥还不断发力海外市场，持续扩张海外市场份额。自 2012 年起，公司通过自建或收购水泥产线的方式积极进行海外项目布局，成功进驻印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、乌兹别克斯坦等多个市场。据中国水泥网数据，在海外投产产能方面，海螺水泥仅次于台泥水泥，在中国企业中排名第二。今年上半年，海螺水泥海外营收规模及毛利率水平持续提升。从区域营收数据来看，上半年公司海外业务营收 24.62 亿元，同比增长 7.06%，海外业务毛利率 45.23%，同比提升 5.24 个百分点。

“强现金 + 低负债” 结构抵御风险，推进并购及新建项目扩大市场份额

从公司资产结构来看，海螺水泥目前呈现出 “高现金 + 低负债” 的优质特点，在行业深度调整的艰难周期中，成功构筑起坚实的资金护城河。

今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额高达 82.87 亿元，同比增长 20.61%，这主要得益于报告期内采购原燃材料成本支出的同比减少。截至 2025 年 6 月末，公司货币资金达到 627 亿元，占总资产比重约 24.77%，拥有充足的资金储备应对市场变化。

在债务情况方面，截至报告期末，海螺水泥资产负债率仅为 20.52%，较 2024 年底进一步减少 0.79 个百分点，债务负担极轻。公司持续稳定的分红政策也在切实地回馈投资者。据 Wind 数据显示，自 2002 年上市至今，海螺水泥累计现金分红次数达 23 次，累计现金分红金额高达 839.85 亿元，平均分红率 32.44%，派息融资比 511.2%。

根据今年 3 月海螺水泥发布的《未来三年股东分红回报规划（2025 - 2027 年度）》，公司明确 2025 年 - 2027 年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的 50%，原则上每年至少进行一次现金分红，在条件允许的情况下还可进行中期利润分配。据公司半年报，今年海螺水泥罕见地实施中期分红，现金分红总额为 12.67 亿元（含税），占 2025 年半年度合并报表（未经审计）中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为 29%。

值得关注的是，今年上半年，海螺水泥通过收并购、项目产能建设等多种方式积极延伸产业链。公司半年报显示，报告期内，集团在水泥主业方面顺利签约新疆尧柏项目，进一步完善了区域市场布局。海外项目发展也稳步推进，并购西巴布亚海螺后，有效提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨金边海螺日产 5000 吨水泥熟料生产线建成并投入运营。在产业链发展方面，新建、扩建 4 个骨料（机制砂）项目，并通过租赁、委托加工等灵活方式新增 8 个商品混凝土项目；同时，加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成 3 个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源 100 兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目，内蒙古通辽市奈曼旗新型储能项目也顺利开工。

近期，海螺水泥在新疆地区的布局又有新进展。据西部水泥 6 月 25 日公告，公司与海螺水泥达成系列交易协议，海螺水泥将以 16.5 亿元收购其位于新疆的公司及相关资产，包括尧柏特种水泥集团、和田尧柏水泥、墨玉尧柏水泥、墨玉尧柏建材、和田鲁新建材、和田尧柏建材等。8 月 15 日，西部水泥再度发布公告，相关目标资产已按资产购买协议转移至对应资产买方。目前，海螺水泥已正式接手西部水泥相关资产。据企查查信息，今年 8 月，西部水泥在疆企业名称及持股股东相继发生变更，其中伊犁尧柏水泥有限公司变更为伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航环保科技有限公司变更为伊犁海螺环保科技有限公司，新进公司的控股方均为海螺水泥。

水泥行业或迎底部修复，海螺水泥估值位居历史低位

国投证券研报显示，当前海螺水泥估值处于历史低位，市值管理要求有望驱动其估值修复。公司 PB（MRQ）自 2022 年 6 月降至 1 倍以下，过去 3 年公司 PB（MRQ）均值为 0.74 倍，公司 PB 持续 “破净” 且呈走低趋势。另据 Wind 数据，截至 9 月 4 日，海螺水泥 PB（MRQ）为 0.66 倍，远低于行业 1.08 倍的中位数水平。国投证券研报认为：“与行业其他龙头企业相比，海螺水泥盈利优势和经营韧性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驱动破净上市企业估值修复。”

在国投证券看来，伴随 “反内卷” 基调推动水泥供给侧出清，行业价格及盈利有望迎来底部修复。自 2025 年 4 月以来，全国水泥价格已创历史新低，后续下行空间极为有限。近年来，我国水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，水泥行业供给侧收缩政策的发布和执行力度有望进一步加强，从而缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。

值得一提的是，今年重大战略项目陆续推进，将有力带动区域性水泥需求释放。2025 年 7 月，总投资 1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称 “雅下水电站”）在西藏正式开工。根据百年建筑网初步预测，此项目水泥用量或达 5400 万吨。2025 年 8 月，新藏铁路有限公司成立，新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路，目前新藏铁路初步测量工作已经完成，力争年内开工。这些重大基建项目的实施，有望支撑区域性水泥需求快速增长。

在投资者互动平台上，针对海螺水泥是否已获得雅下水电站相关订单及供应比例的问题，公司已向投资者作出回应。据介绍，海螺水泥在西藏自治区昌都市八宿县拥有一条日产 3000 吨新型干法水泥熟料生产线，产品主要包括普通硅酸盐水泥及特种中、低热硅酸盐水泥，具备为大型水电工程项目提供建筑材料的能力。不过，对于雅下水电站项目的具体供应量、供应比例，目前尚未有确定信息。

（文中提及个股仅做举例分析，不作投资建议。）