行业现状：全球私募“黄金年代”退潮

曾经辉煌的全球私募股权行业，如今正经历着一场前所未有的寒冬，“黄金年代”已然落幕。在中国，行业“出清”持续推进，据中基协公示数据，截至2025年9月22日，已注销私募基金管理人达24061家，近几年注销高峰期出现在2023年左右，当年共注销2537家，2024年为1502家，2025年至9月22日为853家，空壳/僵尸、主动退出与合规报送缺失是重点清理对象。

海外同样不容乐观，英国Eisler Capital因业绩不佳、成本高企于2025年9月关闭；83North在完成第11期“最终基金”后宣布不再募资，仅保留存量基金管理。全球私募股权行业正遭遇系统性困局，募资疲弱，2025年上半年全球募资同比下降约20% - 25%；退出受阻，2025年上半年PE通过IPO退出仅14起、总额52亿美元，远低于四年前的370亿美元；现金为王，LP面对续存或延长期限方案更倾向直接退出；融资成本高企，杠杆贷款违约率或升至1.75%，被投企业再融资与分红承压；头部集中加剧，资金加速流向大机构，中小管理人关账更难；养老金等LP被困旧池，退出难、资金锁死，压缩再配置空间；DPI持续疲弱，老基金难清、新基金难募、续存工具泛滥，LP信任被消耗。

行业困境：多方面难题交织

退出难

私募股权行业面临着严重的退出难题。疫情后交易与IPO放缓，私募基金普遍难以顺利退出。某实业家作为LP，将部分财富投向多家基金，却对近年来分红匮乏深感沮丧，LP们质问为何多年来没有返现。面对困局，行业尝试通过接续基金与二级市场自救，但接续基金被批评存在利益冲突，被实业家视为“史上最大的骗局”，他遇到的寻求退出的企业多是杠杆太高、想借壳上市的项目，没有值得交易的。

募资“真空期”

募资也陷入了困境。2024年年初，知名风投机构Insight Partners原计划启动第13期旗舰基金，目标规模高达200亿美元，但因科技估值回落与流动性收紧，最终基金目标被下调至125 - 150亿美元，2025年1月完成关账，合计规模约125亿美元。这一趋势在全球蔓延，截至2025年6月的12个月，全球PE募资降至七年低点，管理人纷纷以降费或折扣吸引LP，到9月，收购与成长基金募资仅3100亿美元，较去年下降22%，远低于2021年峰值6610亿美元，基金数量亦锐减。中国市场美元基金尤其承压，2024年面向中国的美元VC募资仅13亿美元，2025年虽有回暖迹象，规模仍远不及2021 - 2022年两年总募资约300亿美元。回款放缓迫使机构下调目标、推动二级与GP主导型退出，行业陷入“募资真空期”，正等待下一轮信任重建。

管理问题

一些私募股权管理者更热衷募资而非经营，90%的时间在募资，只有10%的时间在管公司。在流动性吃紧、退出受阻的周期中，一些GP优先考虑自身费率与估值管理，而非LP的现金回流与公平条款，如接续基金延长持有与收费周期、资产净值贷款提升DPI但并未真正退出、尾部基金资产难退出且管理费高昂、合规与透明度不足、利益冲突以及权力偏向头部GP等问题，导致LP的情绪在“沮丧与谨慎”间徘徊，不愿再轻易追加承诺。调查显示，88%的受访者表示未来12个月将拒绝向至少一位现有管理人追加出资，英国家办计划新增私募股权投资的比例也大幅下降。

行业转型：从套利神话到现金现实

过去，市场存在系统性错价，早期PE通过“低价收购 + 杠杆 + 运营改进”在估值与利率顺风中高价卖出，赚得盆满钵满。但如今，优质标的稀缺，剩余企业也学会了加杠杆、雇顾问、提效率，加息推高融资成本，基金间抛售竞争激烈，退出溢价难再维持。行业由“买便宜、卖更贵”转向“靠经营兑现现金（DPI）”，持有期更长、回报更依赖现金分配，LP关注点从追逐alpha转向“可兑现的回款”。美国PE在2021年见顶（单季回报13.5%），到2024年仅0.8%。

2025年，本被期待的并购复苏未现，关税与政策不确定性反而让交易更难，即便美联储9月小幅降息25个基点，但LP态度依旧谨慎。PE巨头加速面向401(k)资金的“零售化”，但流动性安排与透明度成新考验。与PE“卖难、募难”相对，AI赛道出现资金争夺，资本市场正在分化，一边是PE的降速重置与质量优先，一边是VC在少数稀缺标的上的极速竞逐。未来属于那些足够庞大、能与摩根大通等竞争，或在细分领域找到独特定位的机构。