过去13年，甚至24年里的21年，沃尔玛始终牢牢占据《财富》500强榜首。这家从美国阿肯色州小镇崛起的零售巨头，用数十年时间，搭建起覆盖全球的实体商业帝国，成为实体零售的标杆符号。

然而，这一王座易主在即：最新财年，亚马逊年度营收首次反超沃尔玛。消息一出，舆论哗然，主流声音纷纷判定：实体零售彻底输给电商，一个属于线下零售的时代就此落幕。但这个看似顺理成章的结论，实则太过仓促，更是对两大巨头转型的深层误读。

01 实体败给电商，本就是一场舆论误读

亚马逊实现逆袭，无疑是商业史上的惊人成就。1994年诞生于西雅图的电商新秀，2010年营收仅342亿美元，彼时沃尔玛营收高达4220亿美元，体量是亚马逊的12倍有余。截至目前，亚马逊已拿下美国数字零售约40%的市场份额，2018-2025年复合年均增长率约为沃尔玛的三倍，早在一年前，其单季度营收就已首次超越沃尔玛。

但这份逆袭，绝非单纯依靠“电商”这一单一模式实现，把亚马逊的胜利等同于电商的胜利，完全忽略了其业务结构的质变。

亚马逊2025财年年报清晰显示，自营线上零售收入占比37.6%，虽仍居首位，但增速仅9.0%；第三方卖家服务、AWS云计算业务合计收入占比接近四成，叠加广告业务，平台服务与云计算的整体占比，已然超过自营电商。从利润结构来看，分化更为直观：亚马逊当期营业利润799.75亿美元，其中AWS alone贡献456亿美元，占比接近六成，同比增长14.5%；反观电商相关业务，虽营收体量庞大，但利润率偏低，利润贡献远不及云计算板块。

这意味着，如今驱动亚马逊增长的核心引擎，早已不是“卖货”，而是卖服务、卖算力，亚马逊早已从电商公司，蜕变为科技平台型企业。

若回归纯零售维度对比，差距更是一目了然：亚马逊线上+线下零售板块合计营收2919亿美元，而沃尔玛以商品销售为核心的零售收入，规模逼近7000亿美元，沃尔玛在零售主业的领先优势依旧悬殊。

亚马逊的真正壁垒，是多元化业务结构带来的高利润、高弹性：云计算、广告、平台佣金的高利润率，为零售板块提供充足资金支撑，也让公司获得科技企业的估值溢价。联商网顾问厉玲评价，这种多点开花的增长模式，对国内零售企业极具参考价值——京东可对标其“线上零售+第三方服务”协同模式，阿里则可借鉴“云计算+广告”的增长路径，在主业之外培育新动能。

这场营收反超，本质是两条商业路径的分野：亚马逊向科技平台转型，沃尔玛坚守规模零售并补齐数字化短板。简单将其定义为“实体败给电商”，既低估了沃尔玛的韧性，也误读了亚马逊的转型本质。

02 沃尔玛的蜕变：老牌零售巨头，正在变成科技公司

榜单排名的下滑，不代表沃尔玛的衰落。2026财年，沃尔玛创下历史最高营收纪录，市值更是突破1万亿美元大关，这一估值水平，此前一直是亚马逊等科技巨头的专属。这家成立超60年的老牌企业，增长远未触顶。

财报数据显示，沃尔玛最新财年营收达7132亿美元，同比增长4.7%，总净销售额7064亿美元，占比超99%。业务结构上，美国本土业务占比68.1%，为核心基本盘；国际业务增速更快，占比18.5%；山姆会员店业务占比13.4%，保持稳健增长。

比规模增长更关键的，是增长逻辑的质变：沃尔玛正以实体网络为根基，借助AI、自动化供应链，向科技驱动的全渠道零售公司转型，同时发力广告、会员等高利润业务，打造多元增长引擎。

数据印证了转型成效：当期沃尔玛全球广告业务收入64亿美元，同比暴涨46%；会员及其他收入67.5亿美元，实现稳定增长。这两项业务虽整体占比不高，但盈利能力远超传统商品销售，成为新的利润增长点。

电商能力的突破同样亮眼：沃尔玛美国电商业务四季度增长27%，全球增速达24%，线上销售占比首次突破23%，中国市场线上占比更是高达50%。沃尔玛并非单纯做大线上规模，而是实现了效率与盈利的双重提升——美国电商业务亏损收窄80%，全渠道模式的盈利拐点已从预期变为现实。

更难得的是，沃尔玛的数字化转型，并未抛弃线下根基，反而将线下门店价值最大化。其将遍布全球的大卖场，重新改造为集前置仓、线上下单店内提货、路边取货、即时配送节点于一体的多功能基础设施。在美国市场，约35%的电商订单由门店直接履约，且能实现3小时内配送，在美国本土处于行业第一梯队，真正实现了线下为线上赋能。

03 殊途同归：电商与实体，从对抗走向融合

美国商务部数据显示，2024年美国商品零售总额约7.2万亿美元，线上渠道占比仅20%，超80%的消费仍发生在线下。这一市场格局决定，即便强如亚马逊，也无法绕开线下战场。

自2017年收购全食超市以来，亚马逊先后布局自营书店、无人便利店、生鲜超市等线下业态，试图用技术改造实体零售，但屡屡碰壁。2026年初，亚马逊宣布关闭全部72家无人便利店和生鲜超市，仅聚焦成熟的全食超市。

究其原因，亚马逊早期线下模式，过度依赖技术效率，忽视了实体零售的体验、选品、场景与成本逻辑，技术投入带来的效率提升，无法覆盖高额设备与运维成本，难以实现规模化盈利。此次闭店，并非放弃线下，而是回归商业理性的战略取舍。

但亚马逊并未停下线下探索的脚步，其最新布局彻底转变思路：在美国中西部打造约2万平方米的新一代大型门店，采用“零售+仓储”混合模式，一半为传统卖场承接线下消费，一半作为履约中心处理线上订单、退换货与配送。这一路径，恰恰与沃尔玛的成熟模式不谋而合。

两大巨头的竞争轨迹，最终走向交汇：亚马逊绕了一大圈，开始向沃尔玛的线下履约模式靠拢；沃尔玛则持续叠加数字化、AI技术，补齐线上短板。这场竞争的本质，早已不是“电商vs实体”的二元对抗，而是全渠道能力、科技赋能、供应链效率的综合比拼。

随着AI技术加速落地，这一融合趋势愈发明显。沃尔玛与OpenAI合作、亚马逊优化智能推荐体系、谷歌将Gemini接入零售场景，未来零售的核心，不再是“卖什么”，而是“如何更高效地服务消费者”。

写在最后

亚马逊营收超越沃尔玛，绝不意味着实体零售时代的终结。

厉玲指出，零售的本质从未改变，无论线上还是线下，核心都是“把商品更好地卖给消费者”。亚马逊与沃尔玛看似路径迥异，实则殊途同归：一边巩固自身核心优势，一边补齐短板，在长期竞争中相互借鉴、彼此融合。

零售行业从无模式优劣之分，真正决定企业高度的，是能否穿越商业周期、持续提升服务能力、贴合消费者需求。无论是亚马逊的科技化扩张，还是沃尔玛的全渠道升级，只要能坚守零售本质、持续创造价值，都能成为长久的行业标杆。