三季度GMV达9.94亿元，同比增长75.5%，线上渠道占比持续超过90%、2975条投诉记录，一组反差强烈的数据，勾勒出亚朵赴港二次上市的复杂背景。
作为中国中高端酒店龙头，亚朵试图在“美股+港股”双重架构下，既对冲监管风险，又为扩张补血。
但港股投资者更看重的，或许是其酒店+零售双引擎的失衡隐患，以及加盟模式下规模与品控的致命矛盾。
这场资本迁徙，考验的不仅是融资能力，更是商业模式的可持续性。
01
中概股回流浪潮下的战略抉择
亚朵酝酿赴港二次上市的举动，堪称中概股应对资本市场波动的典型战略选择。
这一决策的背后，既是对美股监管收紧的被动避险，也是支撑其规模扩张野心的主动求变，却也难掩其商业模式深层的结构性矛盾。
一方面，美股监管环境的持续收紧，让亚朵的上市地位承压。
纳斯达克拟设2500万美元IPO募资下限、加速低市值企业退市的新规，对于2022年以缩水80%募资额才勉强登陆纳斯达克的亚朵而言，无疑进一步放大了退市风险。
构建“美股+港股”双重上市架构，不仅能有效对冲《外国公司问责法》带来的政策不确定性，更能借助港股对新经济企业的包容生态拓宽融资渠道，为后续发展储备“弹药”。
另一方面，亚朵的扩张野心亟需充足资本输血。
截至2025年9月30日，亚朵在营酒店数量攀升至1948家，客房总数达219359间。这也就意味着，在2025年的前三季度，亚朵就新开了329家门店。其中，第三季度的新开业酒店数量达到了152家，创下单季历史新高。
值得关注的是，港股市场已形成中概股回流的良性生态：2025年港股日均成交额突破2000亿港元，科技与新消费板块成为资金配置重点，加之港交所“科企专线”、保密提交机制等创新举措降低了上市门槛，为亚朵提供了有利的资本土壤。
但亚朵必须警惕，相较于三年前登陆美股时，其核心业务瓶颈与内控漏洞已充分暴露，单纯依靠“中产生活方式”的概念故事，难以复制过去的资本热度，港股投资者对商业模式的可持续性与增长质量将提出更严苛的审视。
02
零售狂飙难掩主业颓势
亚朵引以为傲的“酒店+零售”双引擎，如今正面临显著的失衡困境。
零售业务的爆发式增长曾一度掩盖了主业的潜在隐患：2024年零售收入同比激增126.2%，占总营收比重攀升至三成，爆款产品深睡枕Pro单年销量突破380万只，缔造了“酒店同款”的商业神话。
这种依托酒店场景体验建立信任、再通过线上渠道实现规模化放量的模式，被业内视为范围经济战略的成功范例。
但繁荣表象之下，是酒店主业的持续疲软。
财报显示，2024年亚朵集团的零售业务GMV为25.92亿，同比增长127.7%，在集团总营收中的占比约30%。相较2023年的零售业务GMV翻了一倍。
更严峻的是，零售业务的高增长已现拐，2025年一季度增速从2023年四季度的236%骤降至66.5%。
这一变化与其高度依赖酒店场景的属性密切相关：当消费者因卫生问题、服务缩水等事件质疑亚朵的住宿体验时，“住宿体验→产品信任→消费转化”的核心逻辑便出现断裂，“枕头推销员”的转化效率自然随之下滑。
亚朵高达98.4%的加盟店占比，既是其快速登顶中国中高端酒店市场的关键密钥，也是导致品牌信任崩塌的核心根源。
轻资产加盟模式推动单店平均贡献收入从2023年的230万元增至2024年的261万元，带动酒店业务营收增长37%，增速远超华住、锦江等行业同行。
但疏于管控的加盟体系，在2025年集中爆发信任危机：广州门店花洒藏发、杭州门店使用“医院枕套”、北京门店减标减配等负面事件密集曝光，黑猫投诉平台近2975条投诉直指卫生不达标、服务与宣传不符等问题，而长白山音乐节期间房价飙升至5000元的争议，更是直接消解了其“中产首选”的品牌心智。
零售业务的爆发式增长不仅弥补了住宿业务的疲软，还通过场景营销强化了品牌文化。
当“竹居”图书空间营造的人文滤镜被“布草混洗”的现实击碎，409元的深睡枕便失去了赖以支撑的价值基础。
更值得警惕的是行业竞争的加剧：华住、首旅如家等竞争对手纷纷跟进“酒店同款”零售战略，首旅如家甚至通过跨境电商布局打造差异化优势，若亚朵不能及时修复住宿体验、重塑品牌信任，其来之不易的零售优势将迅速被市场稀释。
03
管控升级与零售“去场景化”
亚朵赴港上市若想获得投资者认可，关键在于在资本故事与运营改善之间找到精准平衡点。短期来看，应借助募资聚焦两大核心任务：
一是优化加盟管控体系，建立加盟店卫生评级、服务达标考核与末位淘汰机制，将“延迟到6点退房”“免费洗衣房”等标志性服务标准落到实处，重塑“酒店界海底捞”的口碑。
二是推动零售业务“去场景依赖”，通过组建独立研发团队、深化供应链整合提升产品差异化，减少对酒店渠道的过度依赖，参考首旅如家“动态选品+系统化销售培育”的成熟策略，破解产品同质化困局。
长期而言，亚朵需要重新定义“生活方式集团”的核心内涵。其早期以书架、摄影展打造的人文标签，在规模扩张过程中逐渐模糊，如今更需要向“场景集成商”转型。
正如业内专家所言，未来的酒店业态应突破单纯的住宿范畴，集成各领域极致服务满足消费者多元化需求。
若能将“竹居”图书空间与本地文化IP深度结合，将睡眠产品延伸至健康管理、居家场景解决方案等领域，或许能重构中产消费价值，让资本故事与真实的运营实力形成正向呼应。
在港股投资者愈发看重“增长质量”的当下，数亿美元的募资或许能解亚朵扩张之渴，但无法根治加盟管控松散、主业增长乏力的沉疴。
亚朵亟需证明：它既能凭借183184间客房守住中高端酒店市场的基本盘，也能以真正可持续的人文体验与硬核的产品创新，支撑起“生活方式集团”的估值重量。
否则，即便成功登陆港股，也难逃部分新消费品牌“各领风骚三五年”的宿命。
文章图片来源：亚朵官微、亚朵财报
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