因“解约107名应届生”招致全网声讨两个月后，“车灯一哥”星宇股份发布了风波后的首份季度财报，数据比舆论更冷。

2026年前三季度，星宇股份实现营收104.94亿元，同比下降2.02%；归母净利润9.32亿元，同比下降18.34%；扣非净利润8.82亿元，同比下降20.86%。单看第三季度，营收36.10亿元，同比下降8.67%；归母净利润2.62亿元，同比下降39.62%；扣非净利润2.31亿元，同比下降45.86%，近乎腰斩。

这是星宇股份自2011年上市以来，首次出现前三季度累计营收与归母净利润同比双降，也是近五年间首次单季营收利润双降。

从“增长确定性标的”到三级跳失速

一季度营收还增长10.84%、归母净利增长10.26%；半年报营收增速掉到1.87%、利润转负；三季度直接滑向营收-8.67%、扣非-45.86%。利润增速从+10%到-5%再到-40%，呈典型的三级跳式恶化。

公司官方解释三点：业务收入下降、部分原材料价格显著上涨、研发费用增加。

拆开看，是三层挤压：

第一层，行业大盘内冷。2026年前三季度国内汽车销量同比降22.4%，整车厂年降压力向上游传导；星宇九成以上收入来自车灯（2025年占比95.55%），国内业务依赖度极高。

第二层，出海红利没吃到。同期汽车出口同比增65.8%，但星宇2025年海外营收仅6.34亿元，占比约4.55%。行业增量在海外，星宇的船还在内河。

第三层，费用剪刀差。前三季度研发费用7.20亿元，同比增12.35%，费率抬到6.86%；销售费用仅3747万元，同比降19.9%。一边押注智能车灯技术竞赛，一边勒紧销售口袋，叠加财务费用转负为正、汇兑损失约7540万，利润被两头咬。

更关键的是利润成色：前三季度所得税费用同比减少约7500万，非经常性损益中政府补助、金融资产收益合计超5000万；单季非经常性损益占归母净利润约12%。若剔掉税项缓冲与补助，主业下滑更陡。

青黄不接的转型期

“星宇现在的问题是青黄不接。”燃油车客户盘子收缩，新能源与海外增量没接上，智能大灯又逼着持续加码研发，毛利率被整车厂年降和原材料两头挤。

校招解约不是孤立事件。2026届校招录用440人，入职后基于“后续订单预期”优化掉107人——解约的是研发技术岗39人、生产制造岗60人、职能岗8人，以硕士为主。这说明管理层对2026年后的扩张预期，已经主动下调。

但动作方式太粗糙：让应届生“二选一”，要么主动离职拿半月补偿，要么去流水线拧螺丝。常州市人社局认定“方法简单生硬”，责令整改；上交所下发监管工作函；港股IPO审核节奏被直接拖慢，奔驰、大众启动供应链合规调查。

罚薪110万，分红3.1亿

问责结果：总经理周晓萍扣薪12个月（约110万），副总李树军扣薪6个月，HR总监免职，HR部长降职。

对比另一组数据：

2026年内，星宇实施两笔分红——2025年度分红（每10股18元）加2026半年度分红（每10股2元）。按周晓萍直接持股42%、通过星宇投资持股6.19%、其母孙娥小持股6.11%，家族合计约54.3%测算，两笔分红让周晓萍家族落袋约3.1亿元。

一边是扣薪110万的管理问责，一边是家族分红3.1亿；一边是“现金流充裕、还做大额分红与回购”，一边是应届生拿半月补偿走人。人民日报直指：这与ESG报告里“维护员工利益”的表述相悖。

财富账本同步缩水

年初至今星宇股份股价较年内高点回撤超57%，近期股价较高点回撤超70%；周晓萍家族持股对应市值年内缩水超120亿元。2021年她以305亿身家登顶常州女首富，2026年胡润榜身家降至180亿，缩水33%。

治理折扣比业绩折扣更贵

三季报的“最差”，不是突发利空，是旧增长逻辑破产后的一次出清：

• 旧逻辑：产能扩张+客户稳定+产品升级，靠国内车灯份额滚动；

• 新逻辑：智能车灯、海外基地、新能源客户、具身智能概念，需要持续研发投入与组织韧性；

- 现实：产能规划在扩，人才端在缩；招股书讲全球，组织动作做本地收缩。

解约门暴露的不是HR问题，是“把人力当成本、把合规当负担”的治理惯性。在港股IPO窗口期，这种惯性会直接变成估值折扣——客户审合规、监管审信披、市场审分红动机。

接下来看三件事

1. 订单端：新能源客户（蔚小理、华为系、比亚迪高端线）和海外（塞尔维亚、重庆基地）能否接住燃油车下滑的缺口；
2. 毛利率：智能大灯放量后，能否抵消年降与原材料上涨，而不是“增收不增利”；
3. 治理端：港股IPO能否过审，取决于它能不能把“员工关系、信披准确性、分红审慎性”重新讲顺。

对65岁的周晓萍而言，33年把校办小作坊做成全球第七车灯商，下半场要解的题已经不是“车灯怎么造”，而是“一家准备走向全球资本市场的制造企业，怎么对待人、怎么分配钱、怎么在下行周期里不把信任先裁掉”。

市场等的不只是第三封道歉信，而是一份能证明：青黄不接之后，还有新苗能长的年报。

你想先深挖星宇股份的订单结构、分红逻辑，还是港股IPO风险？