2026年8月24日，“空间智能机器人第一股”乐动机器人交出港交所上市后的首份半年报。作为年内港股热度极高的新股，乐动上市首日大涨127.62%，市值冲高至约200亿港元，一度备受资本市场追捧，阿里CEO吴泳铭也通过旗下投资机构间接持股。但新股热度褪去后，公司股价持续回落，市值一度缩水至126亿港元左右，近乎腰斩。这份上市首份中报，成为市场审视乐动真实成长能力、判断其估值合理性的核心依据。
财报数据呈现出鲜明的“增收不增利”反差态势：2026年上半年公司实现营收5.23亿元，同比增长35.2%；毛利率稳步提升3.4个百分点至28.8%，盈利质量持续优化；海外业务迎来爆发式增长，收入达2.03亿元，同比暴涨225.5%，国际化布局成效凸显。但利润端表现大幅承压，期内亏损4210万元，较上年同期1378万元的亏损规模大幅扩大；经调整净利润更是由去年同期盈利218万元，转为亏损1551万元。
营收高增、毛利率改善、海外市场突破，多重利好加持下亏损却持续扩大，乐动机器人的业绩悖论，核心源于公司彻底的业务结构重构。曾经支撑公司半壁江山的扫地机视觉感知业务增长乏力、占比大幅收缩，而全新发力的智能割草机器人业务强势崛起，撑起公司第二增长曲线。这场“换腿式”转型，短期带来高昂扩张成本，长期则决定着乐动能否跳出内卷赛道、打开全新增长空间。割草机器人究竟是拯救乐动的行业解药，还是持续烧钱的新负担，成为市场争议的核心焦点。
一、扫地机业务遇困：核心基本盘收缩，赛道内卷倒逼战略退守
乐动机器人的起家核心，并非扫地机器人整机制造，而是为行业提供核心的“感知大脑”与“导航眼睛”，依托DTOF激光雷达与SLAM导航算法，为各大扫地机品牌设备赋能，是典型的赛道“卖水人”。凭借技术优势，乐动曾稳居全球行业顶端，2024年其全球扫地机器人激光雷达市场份额达17.1%，DTOF出货量超72万台，两项数据均位列全球第一，客户覆盖全球十大民用服务机器人企业中的七家，包含科沃斯、云鲸智能等主流头部品牌，2025年全球搭载其视觉感知技术的智能机器人超900万台，行业地位稳固。
但近年来家用扫地机赛道内卷加剧、行业格局生变，让乐动赖以生存的核心基本盘持续承压，原有增长逻辑彻底失效，业务收缩与战略调整成为必然，主要体现在三大维度。
其一，传感器业务主动瘦身，低端市场全面退守。2026年上半年，公司传感器收入同比下滑9.6%，从2.28亿元降至2.06亿元。此次收入下滑并非技术失利，而是主动战略取舍：公司彻底放弃低端三角雷达业务，该板块收入同比减少6540万元，在传感器业务中的收入占比从40.4%骤降至13%。与此同时，高毛利的DTOF高端雷达业务逆势增长43.8%，收入占比从43.9%提升至69.8%。低端市场惨烈的价格战挤压利润空间，低成本小厂与自研转型巨头持续抢占市场，让乐动放弃薄利走量的低端赛道，集中资源深耕高端市场，完成从“规模优先”到“利润优先”的产品升级，也是被动应对行业内卷的必然退守。
其二，核心客户持续流失，合作稳定性下降。招股书数据显示，2022至2024年，乐动前五大客户收入占比从67.4%降至54.3%，单一最大客户收入占比从28.3%降至15.3%，客户集中度持续下降的背后，是核心合作关系的松动。2022、2023年稳居第一的核心客户，2024年直接跌出前五名单，多家老牌合作客户陆续退出核心客户矩阵。下游整机厂商纷纷推进核心技术自研，主动降低外部采购依赖，乐动的外部供应空间持续被压缩。值得注意的是，2026年半年报未再披露大客户占比数据，进一步加剧了市场对客户结构恶化的担忧。
其三，算法模组业务起伏不定，增长动能疲软。作为核心业务之一的算法模组，收入从2022年1.25亿元持续下滑至2024年9870万元，直至2026年上半年才小幅反弹31.2%至1.03亿元，且此次增长并非需求扩容，完全依赖产品均价同比上涨27.6%拉动，市场需求增量并未有效释放。
多重压力之下，乐动传统视觉感知业务占比大幅缩水，从曾经的九成以上降至2026年上半年的59.2%。扫地机赛道这条曾经稳健的“左腿”持续乏力，倒逼公司必须寻找全新增长支点，智能割草机器人业务由此成为公司战略转型的核心抓手。
二、割草机业务爆发：第二曲线成型，高增长背后暗藏多重挑战
本次半年报最大的亮点，莫过于智能割草机器人业务的爆发式增长，正式成为乐动的第二增长曲线。数据显示，2026年上半年公司割草机器人收入达2.01亿元，同比大幅增长159.1%，收入占比从20.1%飙升至38.4%，几乎与传统感知业务平分秋色。与之同步的是海外市场全面突破，海外收入从6235万元增至2.03亿元，同比增长225.5%，收入占比从16.1%提升至38.8%，清晰印证乐动割草机器人的主战场已扎根海外。
乐动押注割草机器人赛道，具备充足的市场逻辑与技术底气。从行业空间来看，全球赛道蓝海属性显著，Statista数据显示，全球私人花园数量约2.5亿个，欧美市场占比超70%，而割草机器人市场渗透率不足6%，增长空间广阔。IDC数据进一步佐证赛道红利，2025年全球无边界割草机器人出货量达131.8万台，同比增长182.4%，行业处于高速扩容期。从技术适配性来看，乐动多年积累的DTOF激光雷达、VSLAM导航算法、空间智能引擎等核心技术，可直接复用至割草机器人场景，技术迁移成本极低，也支撑公司在2024至2026年快速完成三代产品迭代与量产落地。
赛道红利与技术优势加持下，乐动顺利实现业务换轨，但高增长的背后，是赛道激烈的竞争格局与高昂的扩张成本，割草机能否持续扛起增长大旗，仍存在极大不确定性。目前行业形成三面夹击的竞争格局，乐动作为新晋入局者，并无绝对优势。传统园林巨头富世华、宝时得深耕行业多年，在埋线式割草机器人领域占据绝对主导地位，两家合计市场份额约四至五成，品牌与渠道壁垒深厚；九号公司、追觅、科沃斯等扫地机赛道玩家顺势跨界，凭借整机制造与渠道优势快速起量，其中九号公司2025年智能割草机器人业务收入达20.02亿元，同比增速超100%，2025年出货量达33.89万台，而乐动同期出货量仅3.6万台，体量差距悬殊；此外，优必选等具身智能企业，将人形机器人核心算法下放至割草机器人场景，同时通过收购补齐制造短板，进一步加剧行业竞争烈度。
面对激烈的行业竞争，乐动选择以“重投入换规模、以烧钱换份额”的扩张策略，也直接导致公司亏损持续扩大。2026年上半年，公司销售及营销开支从3620万元增至8100万元，同比增长124.1%，资金主要用于海外品牌推广、线下渠道铺设、线上平台运营与团队薪酬激励。高额投入换来了渠道成果，目前产品已覆盖超50个国家和地区、入驻1000家线下零售门店，第三代M5系列产品成功跻身亚马逊德国站割草机器人类目畅销榜单。
研发端投入同样持续加码，上半年研发开支7570万元，同比增长48.5%，主要用于空间交互大模型、智能机器人核心技术迭代与团队扩容。端云协同架构的LD-SenseWorld空间智能平台，旨在打造“感知—认知—行动”一体化空间智能体系，为长期技术壁垒构建蓄力。销售与研发费用合计新增近7000万元支出，直接抵消了营收增长与毛利率提升的红利，成为公司亏损扩大的核心原因。
三、隐忧凸显：扩张可持续性存疑，利润拐点尚未到来
割草机器人业务的爆发，让乐动顺利完成业务结构重构，摆脱了对单一扫地机赛道的依赖，但赛道跑马圈地阶段的重资产、高投入模式，带来了资金周转、市场竞争、盈利兑现三重隐忧，利润拐点仍未显现。
首先，行业价格战悄然开启，盈利空间持续承压。2026年2月，追觅在欧洲市场下调新品售价，同类产品价格显著低于前代机型，拉开海外市场价格战序幕。随着头部玩家持续加码、全球产能集中释放，行业价格竞争将日趋激烈，对乐动尚未成熟的盈利体系形成持续冲击。
其次，营运资金占用大幅提升，经营风险累积。财报显示，2026年上半年公司存货从0.974亿元增至2.12亿元，增幅118%；贸易应收款项及应收票据从1.54亿元增至3.39亿元，增幅120%。存货高增意味着备货规模扩张，终端销售节奏一旦不及预期，将面临大额存货减值风险；应收款项大幅攀升，则反映渠道回款周期拉长、资金占用压力激增，现金流与盈利稳定性将持续承压。期内公司经营活动现金流净额为-6650万元，进一步凸显经营端的资金压力。
最后，资金消耗速度较快，长期烧钱压力仍存。依托上市募资，公司现金储备从2025年末的1.19亿元增至2026年6月末的7.21亿元，短期资金链相对安全。但根据募资规划，8.07亿港元IPO募资净额将分别用于技术研发、产能扩充、品牌出海，所有资金预计2030年底前全部动用，未来数年仍需持续大额投入。在行业价格战与渠道扩张的双重消耗下，现有资金储备能否支撑公司实现规模化盈利，仍有待验证。
四、结语：转型初见成效，长期盈利仍待验证
从战略转型维度来看，割草机器人无疑是乐动的最优解，更是破解增长困境的核心解药。短短两年时间，公司将割草机器人业务收入占比从5%提升至38.4%，完成了从“扫地机传感器供应商”到“全球化智能机器人整机厂商”的身份跃迁，顺利摆脱内卷的单一赛道，实现业务双轮驱动格局，转型速度与战略执行力行业领先。
但从财务健康度与商业化落地维度来看，乐动的转型仍处于“以亏损换增长”的阵痛期，尚未迎来真正的盈利拐点。未来公司能否彻底走出业绩悖论，核心取决于三大核心指标的改善：一是割草机器人高增速能否持续，维持三位数增长态势；二是销售费用率能否稳步回落，摆脱无序烧钱扩张模式；三是存货、应收款周转效率能否优化，修复现金流与盈利质量。
扫地机赛道红利消退、竞争内卷已成定局，割草机器人为乐动打开了全新的成长天花板。但蓝海赛道的红利从不专属单一玩家，唯有平衡规模扩张与盈利质量，稳步降本提效、构筑技术与品牌壁垒，乐动的第二增长曲线才能真正落地生根，从短期的转型解药，变成长期的价值增长底气。